2025年郭晨凯 制图
吴中林
李庆阳
王兴
王修宝
3月30日，中科宇航力箭二号遥一运载火箭发射成功。此外，天兵科技天龙三号、中国商火长征十二号乙等新一代商业火箭的发射任务也已排上日程，国内商业航天产业发展驶入“快车道”。
近日，上海证券报记者就商业航天产业的发展趋势、商业闭环、投资逻辑等热点话题，采访了通宇通讯董事长吴中林、博时中证卫星产业指数基金经理李庆阳、华泰证券通信行业首席分析师王兴、平安基金权益基金经理王修宝。
产业：商业化落地进入实质性阶段
上海证券报：2026年政府工作报告首提“加快发展卫星互联网”，释放出积极信号。商业航天是否已进入商业化落地阶段？行业规模化落地面临哪些卡点？
吴中林：商业航天已逐步迈进商业化落地阶段。头部企业加速推动IPO进程，二级市场投资者对商业航天领域的关注点从技术概念转向火箭发射成功率、制造成本控制等工程化指标。国家级巨型星座组网的刚需要求，形成了稳定且确定的订单池，这一市场需求促使企业从实验室研发思维转向工业化流水线生产思维。
目前，商业航天规模化落地存在“技术—工程—经济”三重壁垒。其中，可复用火箭技术仍有待验证，供应链的低成本批产能力也要进一步打磨，行业普遍面临单次技术突破易、低成本稳定量产难度高的问题。
李庆阳：商业航天产业在工业化成熟度、商业化闭环方面有了标志性的变化，推动行业进入商业化落地的实质性阶段。
在工业化成熟度方面，商业航天行业迎来积极变化，正实现从量变到质变的跨越。其核心突破体现在三方面：
一是从单点研发试制转向批量生产。相较于过往民营火箭企业发射、卫星制造数量以个位数计算，行业如今已搭建起专业化产线，搭配自动化机器人装配与先进数字化系统，汽车工业成熟的规模化生产方案正逐步迁移应用到商业航天领域。
二是从全链条自研自产转向专业化分工。过往，产业链企业大多包揽全流程业务；如今，行业已形成专业分层，使得工业化生产效率、专业性大幅提升。
三是从试验驱动转向数据驱动。相关企业逐步建立起专属数据库，单次发射火箭不再是孤立的工程事件，而是转化为可复用、可迭代的工程资产，为后续技术优化与发射执行提供支撑。
在商业化闭环方面，商业航天行业已实现阶段性突破，收入结构逐步多元化，而“有技术无订单，有发射无应用”困境也在逐步得到改善。资本市场也释放出积极信号，逐步打通了资本化通道，使得行业融资规模大幅提升；科创板明确支持商业火箭企业上市，使其估值逻辑转向关注企业订单、回收数据、成本等信息。
王兴：商业航天产业迎来政策、业绩、技术三重拐点，正在迈向商业化落地的实质阶段：其一，政策持续加码，在建设航天强国战略指引下，商业航天产业将成为市场焦点；其二，业绩出现拐点，中国星网、垣信卫星加快发射节奏，有望带动上游卫星制造、火箭发射等环节业绩兑现；其三，技术不断突破，火箭持续推进可回收技术验证，地面蜂窝网络产业优势有望赋能NTN（非地面网络）技术发展。行业规模化落地的最大卡点，是低成本、高频次的“航班化”运力供给不足。
王修宝：商业航天已经跨过“概念期”，进入商业化落地的早期阶段。
其一，商业属性火箭发射占比过半。根据国家航天局数据统计，2025年，我国商业航天保持快速发展，全年完成发射50次，占我国全年宇航发射总数的54%。其中：商业运载火箭发射25次；海南商业航天发射场投入使用并实施9次发射，建成以来累计完成10次发射；其他商业卫星发射16次。全年入轨商业卫星311颗，占我国全年入轨卫星总数的84%。
其二，低轨星座组网的初期阶段即将完成。2026年至2027年，手机直连、低轨通信等服务或将开通，进一步推动商业航天商业运营落地。
其三，可重复使用运载火箭技术加速突破，多款型号火箭陆续开展一子级再入返回等核心技术验证。可复用火箭突破、低成本民营火箭放量商业化，有望推动火箭发射成本进一步下降。
其四，商业航天相关企业订单正在逐步落地。目前，已有部分火箭产业链、卫星上游供应商获得下游客户订单，相关企业对未来订单持续放量持乐观预期。
不过，由于运力不足、火箭和卫星运输成本较高，商业航天行业尚未形成规模化、标准化的产业体系，成本和效率优势都有不足。
技术：可复用火箭进入关键阶段
上海证券报：多家企业集中开展可重复使用火箭的回收试飞验证，请问国内可复用火箭的技术成熟度如何？距离规模化商用还有多大差距？将对二级市场的投资逻辑带来哪些影响？
吴中林：目前，国内可复用火箭正处在“密集验证，冲刺首飞”的关键阶段，相关技术已取得初步突破，但离规模化商用还需要时间验证。火箭回收成功只是第一步，企业真正的差距在于复用次数和周转效率。
火箭回收成功并实现常态化，将对行业带来深远影响：一方面，行业成本拐点有望到来，发射费用将逐步降至具备商业竞争力的水平；另一方面，产业投资逻辑将从技术验证转向运营能力比拼，市场会更加聚焦企业的成本控制、发射频次与订单交付能力，从而推动整个行业商业化进程显著提速。
李庆阳：当前，可复用火箭的技术原理已经打通，但工程可靠性、经济性仍需一段时间密集验证。差距体现在能否稳定复飞、全箭复用、大规模量产上。
火箭回收成功后，将对商业航天行业带来较大影响：首先是重构成本曲线，卫星组网部署成本有望大幅下降，太空制造、在轨服务、深空探测等新兴应用场景的可行性有望提升；其次是竞争格局重构，市场格局由“国家队”主导，向民企踊跃参与、多元竞争转变；最后是产业链价值重构，投资主线将逐渐从制造环节向运营环节切换。
王兴：国内可复用火箭技术正处于“从0到1”验证向“从1到N”工程化过渡的关键期。目前，蓝箭航天已通过朱雀三号进行入轨级可复用飞行试验，但国内企业距离规模化商用仍有差距。这一差距主要体现在快速周转率和复用寿命上。
火箭回收技术成熟，一方面将打开火箭产业链的盈利空间，具备回收能力的企业单次发射成本有望大幅下降，商业模式也将从“卖硬件”转向“卖运力服务”，盈利能力显著提升；另一方面将带动卫星制造链迎来投资机遇，随着大规模星座组网的运力瓶颈被打通，卫星制造、地面站及终端应用等环节将迎来确定性的放量需求。
王修宝：国内可复用火箭技术距离成熟规模化应用，可能还有3年至5年时间。参考头部企业经验，SpaceX在2011年提出垂直起降（VTVL）的一级火箭回收复用方案；2015年才首次发射成功，实现一级火箭陆地垂直回收；2017年，SpaceX使用回收过的助推器完成发射任务，实现复用闭环。因此，国内企业尽管已具备可复用火箭技术，但仍需积累前期实验数据。
火箭若成功回收，有望大幅降低发射成本，提升火箭运力。彼时，可能关注卫星放量情况，以及终端运营环节。
模式：业务闭环有待突破
上海证券报：商业航天真正实现商业闭环，还需要突破哪些瓶颈？
吴中林：首先是运载成本得到工程化验证。可复用技术已取得初步突破，但要实现“高频次、低成本”的常态化运营，还需要多次飞行来验证稳定性和经济性。
其次是供应链的批量生产能力。卫星制造正从“实验室定制”向“流水线生产”过渡，核心器件降本、标准化配套能力将直接决定组网的经济性和进度。
最后是培育应用场景。未来若能在手机直连、物联网等消费级市场跑通付费模式，将是行业从“政策驱动”转向“需求驱动”的关键一步。
李庆阳：可复用火箭的“稳定复用、低成本周转”未形成闭环，在技术上、成本上存在卡点；卫星制造批量生产能力及核心器件国产化率有待提升；市场模式尚未成熟，应用端尚未出现规模化落地、用户付费意愿集中爆发的场景；产业链上存在脱节，发射调度方面，民营工位偏少、排期比较长。
王兴：商业航天要真正实现商业闭环，必须突破“技术—成本—场景”三重瓶颈：一是技术瓶颈。商业航天行业需要大运力、低成本、可复用的火箭，从而支撑下游星座的发射与补网更新需求；二是成本瓶颈。仅靠火箭回收降本是不够的，卫星制造环节还需要实现工业化，从定制化转向流水线生产；三是场景、应用瓶颈。商业航天行业需要持续深化卫星互联网应用，并拓展太空算力、太空采矿等远期场景，从而形成“发射—组网—收费—再发射”的正向现金流循环。当前，地面应用收费模式仍在探索阶段，这也是实现商业闭环的关键。
王修宝：一是解决运力少、运力贵的瓶颈；二是卫星批量化、低成本制造；三是找到明确的应用场景与付费市场，从而创造稳定的现金流；四是推动火箭与卫星领域实现市场化监管；五是形成产业生态链。
投资：产业链投资价值较大
上海证券报：展望未来，商业航天中的哪些细分领域具有较大的发展空间？一级、二级市场的投资机会将分别聚焦在哪些环节？
吴中林：产业链上下游都有发展空间，但节奏、逻辑各有不同。上游核心元器件、关键材料方面，受益于自主可控、降本需求，有望率先释放弹性；中游火箭发射、卫星制造方面，将在组网需求落地后进入稳步增长阶段；下游应用服务方面，发展空间巨大，但需培育商业化。
目前，一级市场更关注技术壁垒高的环节，如火箭发动机、载荷核心部件等；二级市场则更看重业绩兑现能力，具备稳定订单、进入供应链的企业有望率先受益。
李庆阳：基于市场需求、定价权、技术收敛速度以及业绩兑现能力，中游制造总装环节的投资回报弹性相对更大。
一是市场需求，火箭发射服务需求、卫星制造数量相对明确，头部企业产能扩张的边际效应更高；二是技术层面，中游环节的技术路线趋于收敛，火箭回收技术主要集中在液氧燃料与垂直起降方向，卫星平台技术则聚焦遥感与通信一体化方向。技术路线明确后，能够有效降低中游制造环节的技术风险，也让资本敢于加大力度布局；三是业绩兑现能力，卫星制造趋于模块化、通用化发展，微小卫星单星成本将不断下降，规模化降本带来的盈利空间有望持续释放，再加上订单批量交付，部分头部企业的业绩有望进入爆发期。
王兴：展望未来，商业航天产业链中具备较大发展空间与潜力的环节，主要集中在三个板块：一是火箭链，重点关注液体火箭发动机、箭体结构件及高精度传感器等关键零部件；二是卫星制造，核心关注通信载荷、相控阵天线、能源系统及宇航级射频连接器；三是地面终端及手机直连应用，包括地面信关站、各类终端设备以及手机直连卫星所需的专用芯片。
投资上，一级市场与二级市场的关注点呈现明显分化：一级市场将聚焦于前沿技术验证与商业模式创新；二级市场则围绕确定性产能与业绩兑现展开。
王修宝：对于商业航天产业链的投资，将聚焦高价值、高壁垒环节，并关注产业边际变化，火箭、卫星载荷、卫星电力系统、激光通信、地面终端设备、运营服务等领域值得关注。
具体看：一是研究技术壁垒高的领域，航天领域对产品的可靠性、稳定性要求极高，核心部件、芯片、材料类企业的价值量高、壁垒高，火箭发动机、星载芯片等相关企业更有投资价值；二是研究远期成长性，卫星功率提升后，卫星电力系统的远期成长空间较大。
不过，投资需要跟踪产业趋势变化，围绕产业堵点、前沿方向加大布局，并持续跟踪企业订单落地情况，寻找投资机会。
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